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历史的会计报表能否预测未来
[ 过去的财务绩效能够预测未来的财务绩效，不过越久远的历史数据，对未来的预测能力越差而已 ]
我们分析企业的会计报表，是为各类决策提供依据。这些决策包括但不限于此类：该公司的股票是否值得买入或持有?该企业可否成为我们收购的对象?我们是否应该同意该公司的贷款申请?
显然，这些决策是基于我们所分析的公司的未来业绩的。比如，我们购买股票，实际上是购买发行股票的公司的未来的盈利。我们收购其他的企业，实际上是收购该企业未来的盈利。我们向某企业发放贷款，实际上是分享该企业未来盈利的一个相对比较固定的部分。
简言之，无论是股票投资决策、收购决策或贷款决策，均基于决策对象的未来绩效。而会计报表却是对企业过去的采购、生产、销售、投资和融资等业务活动的概括和总结。或者说，会计报表是回忆录而决策却总是未来导向的。
概括过去业务活动的会计报表这一历史性信息，能否预测未来?能否帮助我们决策?为了回答这一问题，我们进行了如下的研究：
第一，按照六位GICS行业分类代码从全部行业中选取了通信设备行业、家庭耐用消费品行业、汽车行业、电脑与外围设备行业、制药行业、房地产行业、食品行业、多元化零售行业等8个行业。
第二，在上述8个行业中各选取几家企业，比如从汽车行业中选取了一汽轿车(12.50,0.34, 2.80%)、上海汽车等上市公司，在多元化零售行业选取了友好集团(8.97, -0.16,-1.75%)和上海九百(6.38, -0.23, -3.48%)等公司，一共得到由16家上市公司构成的样本。
第三，从CCER财务金融数据库中取得上述公司所有年度的财务数据。计算这些公司的主要财务比率，这些财务比率主要是指净资产报酬率及其杜邦分解所形成的比率，如销售净利润率和毛利润率、总资产及应收账款、存货的周转次数、财务杠杆等。
图表1报告了万科A(8.62, -0.25, -2.82%)1994年至2012年的上述财务比率。囿于篇幅，其余16家公司的财务比率，我们就不再一一报告了。
从图表1来看，我们不难发现，从1997年开始，万科A的净资产报酬率呈现出明显的上升态势，从1997年的10.199%逐年上升至2012年的19.069%，同时，万科A的销售净利润率也从1997年的9.608%上升至2012年的15.189%，其销售毛利润率也从1997年的27.933%逐年上升至2012年的36.555%!
而其总资产周转次数，则从1994年的0.4589次/年下降至2012年的0.2722次/年。其存货周转次数从1994年的1.0813次/年下降至2012年的0.2464次/年。万科A的财务杠杆从1994年的2.4557倍上升至2012年的4.6118倍。
这些数据说明什么?
1.万科的业绩逐年上升的主要原因是在存货和总资产周转逐年放缓的背景下，由于销售净利润率和销售毛利润率上升、财务杠杆上升所致。
2.销售毛利润率和销售净利润率上升，或者是价格上升或者是成本下降所致。在土地价格逐年攀升的背景下，成本下降似乎不太可能，所以我们可以推断，其销售毛利润率和销售净利润率上升的主要原因是房价持续攀升。
3.财务杠杆逐年上升，正如同我们在此前的分析中所指出的那样，如果房价下降或经济持续萧条，将有可能给万科A带来极大的财务压力!
4.存货从1994年差不多每年周转一次逐渐下降至2012年每四年左右周转一次，这说明万科一方面在大量地囤地囤房，也表明房地产行业的销售跟不上建造和拿地速度，这也将给房企带来极大的风险。试想想，你预期价格持续上涨而囤积了大量的库存，如果价格下跌，岂不会陷入万劫不复的深渊?
第四，对于16家样本中的每一家公司的每一个财务比率，我们计算这些财务比率本年度和前一年度、本年度和前两个年度、本年度和前三个年度、本年度和前四个年度的相关系数。
图表2报告了16家样本公司本年度的净资产报酬率和前一年度、前两年度、前三年度及前四年度的净资产报酬率的相关系数。
为了更好地解读这些结果，我们先简要地讨论一下相关系数的直观含义。所谓相关系数，是指两个变量之间的同向波动性。相关系数越接近于1，表明这两个变量之间的同向波动性越强;相关系数越接近0，说明这两个变量之间基本上没有任何联系;相关系数越接近于-1，则意味着两个变量之间越呈现出反向波动的特征。
以万科A为例，本年度和一个年度之前的净资产报酬率的相关系数高达72.49%，这意味着如果万科前一年度的净资产报酬率高，那么其后一年年度的净资产报酬率有相当高的可能性仍然很高。这就意味着前一年度的历史会计信息，在相当高的程度上可以预测未来!
万科A本年度和两个年度之前的净资产报酬率的相关系数为50.34%，本年度和三年年度之前的净资产报酬率的相关系数为23.51%，本年度和四个年度之前的净资产报酬率的相关系数为14.01%。
这表明，两个年度之前、三年年度之前和四个年度之前的净资产报酬率，均可以预测未来的净资产报酬率，只不过预测能力趋于下降。或者说过去的财务绩效能够预测未来的财务绩效，不过越久远的历史数据，对未来的预测能力越差而已。
其余15家样本公司的净资产报酬率和一、二、三、四个年度之前的净资产报酬率的相关性大致与万科类似。从16家样本公司的均值来看，本年度和一、二、三、四个年度之前的净资产报酬率的相关系数分别为57.23%、32.79%、10.11%和-9.31%。
从中位数来看，本年度和一、二、三、四个年度之前的净资产报酬率的相关系数分别为60.00%、46.10%、12.30%和-9.75%。这也同样表明，过去的净资产报酬率是可以预测未来的净资产报酬率的，距离现在越远的历史性数据，对未来的预测能力越弱。
图表3报告了销售净利润率、销售毛利润率、总资产周转次数、存货和应收账款的周转次数、财务杠杆等财务比率的研究结果。与净资产报酬率类似，无论从均值还是从中位数来看，一至四个年度之前的财务比率，均能够预测未来的财务比率;同样地，历史信息越久远，其对未来的预测能力越弱。
正是因为过去的历史性财务信息和未来的财务绩效是相关的，因而我们可以分析历史的会计报表，为我们基于未来财务绩效的投资、并购和信贷等决策，提供根据。
